吴晓波：卷土重来的“泡沫”

新一轮“泡沫周期”已经悄然到来，中国经济能否安全而有效率地再行一程，实在是一个没有答案的问题，唯一可以确定的是，我们老百姓口袋里的钱，真的是越来越不安全了。

文／吴晓波

2011年春夏，美国经济处在萧条边缘之际，保罗·克鲁格曼在自己的专栏里建议：“我们也许需要捏造外星人入侵的威胁，这样才能增加防御外星人的开支。”这虽然是一个苦涩的玩笑，但却符合经济学的原理，因为“在经济学家看来，消费创造需求，不管是哪一方面的消费。”

相比美国政府，中国政府要“创造需求”却好像要容易得多，它只要干两件事情，第一，把拧紧的“水龙头”打开来，第二，把印钞机的速度加快点。

进入2014年下半年以后，我们看到的景象正是这样，与五年前大张旗鼓的“四万亿计划”相比，这一次的“泡沫制造计划”非常之低调。

我们先来看一组数据和正在发生的事实：

货币：2014年上半年人民币贷款增加5.74万亿元，同比多增6590亿元。截至６月末，广义货币（Ｍ２）余额120.1万亿元，同比增长14.7％。按这个速度，全年的新增货币量很可能超过10万亿元；

中国1998－2014年上半年M2余额

投资: 2014年以来，国务院已批复铁路项目投资总额达1.11万亿元，11月7日，发改委又一口气批复了22个城市的地铁建设规划，总投资达8820亿元；

楼市：截止今年11月中旬，北上广深四个城市的土地出让金高达4519亿元，平均楼面单价比去年同期大涨53.4%。从十月开始，除上述四城之外的所有城市均取消限购限贷政策，楼市交易迅速恢复，连跌价较狠的杭州市，都在十月创下2009年以来的交易最高纪录；

股市：11月21日，出乎绝大多数观察家的预料，央行突然宣布自28个月以来的第一次降息，萎靡日久的资本市场狂飙陡起，11月28日，深沪两市居然发生7100亿元的交易天量，创造了全球股市的一个历史性记录，中国股市的交易市值更是一举超过日本；

在一些局部地区，因国家战略而引发的投资猜想似乎更为疯狂。

11月4日，中央财经领导小组研究丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路规划，发起建立亚洲基础设施投资银行和设立丝路基金，推进“一带一路”建设，据计算，仅铁路建设金额就将达3000亿到5000亿元左右，由此所带动的亚太区域未来10年间的基础设施投资需求，将达8万亿美元；

日前，我去福建走访，当地官员满脸通红地告诉我，习大大在福建调研期间为该省设下GDP增长目标，需在2018年之前超过台湾，据此，福建已向国务院上报3520个项目清单，涉及投资总额约7万亿元，其中，规划中的自贸区面积即为上海自贸区面积的19倍。

林林总总的迹象表明，我们正在经历的2014年的冬季，是一个燥热不安的季节，年初所设定的“去杠杆、调结构”调控目标貌似已无人再提，一个新的“泡沫周期”正如期而至。

如果你还对我的判断有怀疑，现在就可以站起来做一个最简单的试验：去敲开隔壁老王家的门，问他打算如何处理银行里的存款，不出意料的景象应该是，他将焦急地问你：我到底是该投资楼市呢，还是该冲进股市？

这样的问题，在2005年出现过一次，后来，在2009年又出现了一次，而那两个时期，正是泡沫升腾的时刻。

之所以说当前的景象是“泡沫式复苏”，是因为，有另外的几组数据正冰冷地站在那里：

11月，汇丰制造业PMI指数降至50.0，创6个月低位。PMI指数50为荣枯线，数据说明中国制造业面临相当的下行压力。总理总理巡视各地时，必问三个实体经济指数：用电量是增是减？货运量是增是减？贷款供应量是增是减？这就是著名的“克强三问”，若在今日，以此三项问及各地官员，回答恐怕都是令人尴尬的。

制造业PMI指数

即便观察日渐火爆的楼市和股市，我们仍然可以清晰地看到，所谓的交易复苏其实都来自政策松绑的效应以及监管有意缺失，而非结构调整优化的结果，前者的复苏来自于限购限贷政策的取缔，后者的狂热则是上市公司并购申报的放松以及监管当局对“新庄家”们的刻意宽容，那些连涨10个乃至20多个涨停板的公司无一不得益于“题材”，而历史的经验一再告诉我们，当“题材”如小飞侠般地降临股市之时，必是投机与泡沫并生的野蛮时刻。

面对2014年宏观经济局面的戏剧性波动，似乎可以得出两个这样的结论：第一，中国经济的基本面充满了弹性，它既没有某些人想象的那么糟，也没有另外一些人想象的那么好，它仍然在一个内生式的成长通道里运行；第二，产业结构调整的复杂性和艰巨性毕现无疑，中央政府利用货币和利率政策进行宏观调控的能力已大大减弱，市场化力量的激发以及其对垄断体制的冲击仍需假以时日。

在这一轮新的、已经悄然到来的“泡沫周期”里，中国经济能否安全而有效率地再行一程，这实在是一个没有答案的问题，唯一可以确定的是，我们老百姓口袋里的钱，真的是越来越不安全了。

（来源：微信公众号：吴晓波频道）

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